小77论坛 兴期研究：关税模样冲击转向影响考证，多贵金属空大量工业品
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开始：兴业期货
宏不雅 ：关税带来的模样冲击松驰，平和出话柄际变化与国内策略
4月份宏不雅中枢变量依旧是好意思国关税策略过火生息四百四病。
国内方面，中好意思相互加征高额关税，硬拖钩的风险骤增。自然周末好意思国海关低调豁免了智高手机、电脑等电子居品和零部件的入口税率，不受早前晓喻的所谓“平等关税”影响，但中好意思生意远景依然阴雨。本轮关税战已导致国内对好意思国出口业务的瘫痪，本周已神话高层召集经济学家及各行业民众开会研究对策，4月10日国税和海关公布了最新中国出口退税策略，意图为补贴外贸企业损失并饱读吹转口/内销分流，为外贸企业纾困。商场期待政府推出增量逆周期退换策略力度。此外，4月中旬，国度主席将探听东南亚多个国度。
国外方面，好意思国已暂缓对未秉承抨击性举止国度的平等关税90天，技巧试验10%的基础加征关税，列国已启动与好意思国进行关税谈判。好意思国关税策略反复多变，对经济、通胀存在较大负面影响。本周好意思股、好意思债、好意思元三杀，自然好意思股暂时企稳，但好意思元指数已跌破100，好意思债也出短期现流动性风险。
总体看，围绕关税策略博弈还在连接，但关税带来的模样冲击角落松驰，商场将考证关税对经济基本面的负面株连进程。避险属性偏强，贵金属连接多配；商品属性影响放大，大量工业品宜持偏空念念路。
商品：贵金属多配，大量工业品空配
贵金属：避险属性增强，黄金督察多头念念路
自然好意思国晓喻暂缓平等关税90天，但中好意思生意摩擦快速升级，周末好意思国晓喻行将公布半导体关税策略，好意思国关税策略远景依然不解。好意思元指数跌破100，好意思国国债收益率短期快速抬升。黄金短期避险属性以及恒久货币属性增强，贵金属延续多头念念路。金银比中性偏高，但白银商品属性偏强，易受经济阑珊影响。策略上提议黄金AU2506前多持有，白银连接持有卖出虚值看跌期权AG2506P7500。
平和品种：黄金（高涨）、白银（高涨）
玄色金属：需求预期走弱，供给贬抑不足
好意思国大幅上调对华商品入口关税，二季度我国出口压力或将大幅上升。近期板材加工、需求数据出现彰着回落。但钢厂复产趋势未终端，铁水+废钢日耗环比、同比持续增长。二季度钢材供需矛盾积蓄可能仅是时辰，问题，肖似原料供给宽松，届时产业链发生负反映的风险也将随之上升。
本年国外矿山产能将冉冉开释，铁矿供给多余幅度进一步扩大，其中二季度处于入口矿供应季节性上行阶段。铁矿补跌风险上升，督察铁矿沽空念念路。焦煤延续供应多余形状。4月份玄色链潜在支援在于国内或将出台增量稳增长策略以对冲外部压力。本周海关与国税已公布最新出口退税策略。
纯碱仍处于产能彭胀周期，短期碱厂考验难改全体多余形状，纯碱远月合约将免除本钱订价逻辑，驱动、估值向下，不摈斥盘面价钱将向下考验联碱本钱支援的可能。玻璃需求预期偏弱，行业坚苦大范畴复产的驱动，近月合约交割博弈中空头相对占优，或连接株连玻璃9合约价钱，空单配合止盈要求持有。
平和品种：螺纹（颤动下落）、铁矿石（颤动下落）、焦煤（下落）、纯碱（颤动下落）、玻璃（颤动下落）
有色金属：关税策略仍反复，高波动延续
好意思国关税策略仍在反复，周末特朗普豁免部分中国商品125%的关税。在好意思国债务风险的抬升下，好意思国关税策略出现软化。但国际生意考虑的不笃定性仍较高，风险偏好短期内难以出现大幅好转，铜、铝等有色金属需求株连仍将持续，价钱估量难以回到前高，高波动结构估量将持续。
平和品种：铜（宽幅颤动）、铝（区间颤动）、氧化铝（低位颤动）、镍（区间）
新动力金属：锂价颓势难改，工业硅库存去化乏力
需求结束暂无增量，上游则进一步提产，冶真金不怕火厂库存延续积蓄，碳酸锂供给宽松形状明确。工业硅卑鄙需求走漏持续疲软，且库存去化乏力，暴力小说全体或仍颤动偏弱为主。
平和品种：碳酸锂（下落），工业硅（下落）
动力化工：原油止跌，部分品种迎来反弹
PTA二季度考验高位使供需有角落好转迹象，但受关税策略影响，当今需求端有走弱预期。好意思国加征关税事件可能出现转变，肖似伊朗面对进一步制裁，原油价钱反弹。油化工因亏蚀扩大，苯乙烯、PX和PTA工场泊车增多，给以价钱一定支援。煤化工因受关税影响较小，跌幅相对有限。事件利空松驰，动力化工估量反弹，不外坚苦本色性利好驱动，关于供应宽松的PTA和甲醇，中恒久依然看空。
平和品种：PTA（下落），甲醇（下落）
农居品：天胶处于增产周期，豆系商场受关税策略扰动
国内产区处于试割阶段，原料估量冉冉放量，而口岸库存仍处累库周期，供增需减预期压制胶价。关税策略影响下，估量国内入口好意思豆的可能性照旧较低，转而入口南好意思大豆，总量供应收紧。此外受天气影响，短期到港彰着下降，出现缺豆时局。生猪表面供应连接增长，但受消耗、二育、冻品等影响，生猪下方仍由有托底支援。
平和品种：自然橡胶（下落），豆粕（高涨），生猪（区间）
总结与瞻望
2025年第14周，受好意思国加征关税影响，周一商品集体跳水，随后贵金属和有色金属最初反弹，周三关税利空松驰之后，其他板块陆续回升。
具体期货色种走漏上，农居品包揽涨幅前五，其中豆粕和生猪涨幅高达8%。成交量方面，自然橡胶和豆粕成交量环比增多30%。
都备价钱方面，黄金续改造高，贵金属和有色金属的期货价钱处于近5年90%分位水平。焦煤、焦炭、锰硅、PVC和碳酸锂等品种的期货价钱督察在最低。波动率方面，PX、PTA和沪铜的波动率偏高，玉米、碳酸锂和纯碱等品种的波动率较低。
瞻望下一周，咱们延续多配贵金属，空配玄色金属、有色金属和动力化工板块的念念路。
图1，要点板块涨跌幅
图2，涨跌幅前5品种（%）
图3，成交量剧烈变化品种
图4，期货价钱过高和过劣品种（往时5年）
图5，历史波动率过高和过劣品种（往时5年）
图6，主要商品多空不雅点
策略追踪
要点品种
贵金属：
黄金：颤动偏空
驱动：关税策略远景不解。好意思元信用下降，好意思债短期流动性风险上升。黄金短期避险属性、恒久货币属性增强，督察多头念念路。
估值：基差偏低。
策略：AU2506前多持有。
风险：好意思国关税策略大幅下调，中好意思持手言和。
白银：偏空
草榴社区驱动：金银比中性偏高，但白银商品属性偏强，易受经济阑珊影响。
估值：白银基差中性偏低，金银比偏高。
策略：连接持有卖出虚值看跌期权AG2506P7500。
风险：好意思国关税策略大幅下调，中好意思持手言和。
玄色金属：
螺纹钢：颤动偏弱
驱动：自然短期关税激发的模样冲击有所松驰。但好意思国已大幅上调对华商品入口关税，二季度我国出口压力将走漏。近期板材加工、需求数据出现彰着回落。而国内钢厂复产趋势未终端，铁水+废钢日耗环比、同比持续增长。二季度钢材供需矛盾积蓄可能仅是时辰问题，肖似原料供给宽松，届时产业链发生负反映的风险也将随之上升。
估值：主力合约贴水现货；华东前途程钢厂仍有60-100的毛利空间。
策略：10合约空单配合止盈线持有。
风险：中好意思持手言和，或国内逆周期退换力度超预期。
铁矿：颤动偏弱
驱动：全年铁矿供应多余幅度扩大的预期。其中二季度钢材外需压力将大幅上升，入口矿供给季节性上行，钢铁产业链负反映风险提高，铁矿补跌风险较高。不外短期关税带来的模样冲击有所松驰，且商场启动期待国内加强逆周期退换力度。
估值：近月基差中性。
策略：I2509合约空单配合止盈持有。
风险：中好意思持手言和，或国内逆周期退换力度超预期。
焦煤：颤动偏弱
驱动：阶段性补库力度欠安，煤矿库存改造高，供给多余形状较为明确。
估值：期货价钱处于连年新低。
策略：前空持有。
风险：煤矿坐褥节拍及入口策略变动。
纯碱：颤动偏弱
驱动：纯碱产能多余、行业被迫累库的形状未变，远月合约仍将免除角落本钱订价的逻辑，驱动和估值向下。但短期关税带来的商场模样冲击松驰，且商场启动期待国内加强逆周期退换力度。
估值：氨碱小幅亏蚀，联碱、自然碱法利润较好。
策略：SA509前空配合止盈持有。
风险：逆周期退换力度超预期。
玻璃：颤动偏弱
驱动：玻璃需求预期偏弱。5月合约交割博弈中，空头上风相对更高，或连接压制9月合约价钱。
估值：期货跌幅扩大，与湖北现货基本持平。
策略：FG509前空配合止盈持有。
风险：基差扩大后空头主动止盈离场。
有色金属：
铜：宽幅颤动
驱动：好意思国关税策略反复，刻下预期有所好转，但不笃定性仍高，价钱估量难以升至前高。
估值：估值处中性水平。
策略：卖出虚值看涨期权。
风险：好意思国关税全面取消。
沪镍：区间颤动
驱动：关税冲击缓缓松驰，印尼税改策略落地在即，估量近期镍价底部回升，但多余形状暂难扭转，宏不雅环境不笃定性仍存，罢休上方空间
估值：刻下价钱处于颤动区间低位
策略：卖出看涨期权连接持有，新增卖出看跌期权
风险：印尼策略大幅调理、关税扰动加重
更多参考：
【兴期研究·品种聚焦】镍：上有累库压力，下有本钱支援]article_adlist-->沪锌：颤动偏弱
驱动：矿端供应充裕，宽敞锌产量冉冉回升
估值：都备价钱处于中位水平
策略：卖看涨期权连接持有
风险：供应放量不足预期
新动力金属：
碳酸锂：颤动偏弱
驱动：周度产量再度擢升，冶真金不怕火厂连接累库，且需求预期走漏欠安。
估值：价钱处于较低分位。
策略：卖出看涨期权持有。
风险：矿端挺价。
工业硅：颤动偏弱
驱动：工业硅卑鄙需求走漏持续疲软，且库存去化乏力，全体或仍颤动偏弱为主。
估值：基差评估相对中性。
策略：卖看涨期权持有。
风险：供应端出现彰着减产。
动力化工：
PTA：下落
驱动：PTA二季度考验高位使供需有角落好转迹象，但受关税策略影响，当今需求端有走弱预期，且本钱端原油仍有向下运行可能性，提议PTA逢高沽空。
估值：基差评估相对中性。
策略：前空持有。
风险：本钱端原油树立。
甲醇：颤动偏弱
驱动：伊朗考验安设沿途还原，国外安设开工率擢升至80%。国内考验安设减少，安设开工率达到89%。入口量和产量增长，供应压力走漏。
估值：煤制利润偏高。
策略：卖出看涨期权止盈，新增作念空期货。
风险：产量或入口量大幅减少。
塑料：反弹
驱动：关税影响或松驰，聚烯烃期货将迎来反弹。此前L受油价下落利空影响跌幅大于PP，淌若反弹，估量L涨幅大幅PP。
估值：L-PP价差处于两年新低。
策略：卖出看涨期权止盈，新增作念多L-PP价差。
风险：原油价钱下落。
更多参考：
【兴期研究：品种聚焦】化工：关税利空松驰，煤化工大量反弹]article_adlist-->农居品：
橡胶：颤动偏弱
驱动：云南割胶估量顺利进行，原料季节性放量，橡胶处于累库周期。
估值：估值评估相对中性。
策略：卖出看涨期权持有。
风险：消耗刺激策略超预期出台。
豆粕：颤动偏强
驱动：关税策略影响下，估量国内入口好意思豆的可能性照旧较低，转而入口南好意思大豆，总量供应收紧。此外受天气影响，短期到港彰着下降，出现缺豆时局。
估值：价钱水平相对中性。
策略：前多持有。
风险：南好意思到港回升。
生猪：颤动偏强
驱动：生猪表面供应连接增长，但受消耗、二育、冻品等影响，生猪下方仍由有托底支援。
估值：价钱水平处于相对低位。
策略：卖出看跌期权。
风险：供应短期市欢开释。
数据开始：Wind、Mysteel、隆众、百川、兴业期货投资商议部
有关东说念主：魏莹
从业经历编号：F3039424
投资商议编号：Z0014895
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