淫淫网 管涛：拜登政府期间中好意思双向跨境证券投资景色

好意思国财政部按月发布国际成本流动叙述（TIC）淫淫网，主要反馈好意思海外来和对外证券投资存量（余额）和流量（往来）情况。平方，市集可能对异邦投资者（下称“外资”）买卖和抓有好意思国国债的数据愈加热心。除此以外，TIC还清楚外资买卖和抓有好意思国政府机构债、公司债和公司股票等其他好意思国中长久证券的数据，以及好意思国买卖和抓有异邦政府债券、公司债券和公司股票等异邦长久证券的数据。以下，咱们就以拜登政府四年（2021~2024年）为不雅察区间，使用TIC数据来全面了解中好意思之间双向跨境（中长久）证券投资的情况。

中资抓有中长久好意思国证券金钱趋于下落

证据TIC存量数据，适度2024年底，中国投资者（下称“中资”）抓有好意思国中长久证券金钱（不含短期的好意思国国库券）13093亿好意思元，较2020年底减少2208亿好意思元，下落14.4%；占到外资抓有好意思国中长久证券余额的4.1%，回落了2.4个百分点。

中资抓有中长久好意思债余额减少是主要孝顺项。适度2024年底，中资抓有中长久好意思债余额6986亿好意思元，占到中资抓有好意思国中长久证券金钱余额的53.4%，为中资对好意思中长久证券投资的第一大品种；抓多余额较2020年底减少3340亿好意思元，下落32.3%，孝顺了同期中资抓有好意思国中长久证券金钱总降幅的151.3%；占到外资抓有中长久好意思债余额的9.6%，回落了7.5个百分点。

同期，中资抓有好意思国国库券余额604亿好意思元，较2020年底新增207亿好意思元，增长52.3%；中资共计抓有好意思债余额7590亿好意思元，减少3133亿好意思元，下落29.2%，占到外资抓有好意思债余额的8.9%，回落了6.3个百分点，小于外资中长久好意思债抓有中国占比的降幅。由于本文主要参谋中长久证券投资，故忽略好意思国国库券身分。

中资抓有好意思国公司股票余额增多是主要冲减项。适度2024年底，中资抓有好意思国公司股票余额3751亿好意思元，占到中资抓有好意思国中长久证券金钱余额的28.6%，为中资对好意思中长久证券投资的第二大品种；抓多余额较2020年底增多1139亿好意思元，增长43.6%，对中资抓有好意思国中长久证券金钱减少为负孝顺51.6%；占到外资抓有好意思国公司股票余额的2.0%，回落了0.2个百分点。

同期，好意思国标普500指数累计高涨56.6%，纳斯达克综指高涨49.8%；外资抓有好意思国公司股票余额184129亿好意思元，增多68940亿好意思元，增长59.9%，占到好意思国国内股票总市值的29.6%，上升了1.9个百分点。这阐发外资既是本轮好意思股牛市的主要推手，亦然好意思股牛市的进犯受益者。相较而言，中资对本轮好意思股牛市的参与经由不深。

中资抓有好意思国政府机构债券和公司债券的余额增减变化均不大。适度2024年底，中资抓有好意思国政府机构债余额2163亿好意思元，占到中资抓有好意思国中长久证券金钱余额的16.5%，为中资对好意思中长久证券投资的第三大品种；抓多余额增多40亿好意思元，增长1.9%，对中资抓有好意思国中长久证券金钱减少为负孝顺1.8%；占到外资抓有好意思国政府机构债余额的16.0%，回落了2.0个百分点。同期，中资抓有好意思国公司债券余额193亿好意思元，减少47亿好意思元，下落19.6%，孝顺了中资抓有好意思国中长久证券金钱总降幅的2.1%；占到外资抓有好意思国公司债券余额的0.4%，回落了0.1个百分点。

需要指出的是，中资抓有好意思国中长久证券金钱余额变动未便是净增抓或减抓等额好意思国证券金钱，因为其中还包括了金钱价钱和统计转变引起的非往来变动。如荟萃TIC存量和流量数据，2024年，中资抓有好意思国中长久证券金钱余额减少1030亿好意思元，其中净减抓好意思国中长久证券1722亿好意思元，非往来引起的变动692亿好意思元。

进一步分析，已往中资全面抛售了四大类好意思国中长久证券金钱。具体是：

（1）抓有中长久好意思债余额减少1010亿好意思元，其中净减抓中长久好意思债1018亿好意思元（对同期中资净减抓好意思国中长久证券为正孝顺59.1%），非往来引起的变动8亿好意思元；

（2）抓有好意思国政府机构债余额减少551亿好意思元，其中净减抓政府机构债422亿好意思元（正孝顺24.5%），非往来引起的变动-129亿好意思元；

（3）抓有好意思国公司股票余额增多535亿好意思元淫淫网，其中净抛售公司股票278亿好意思元（正孝顺16.1%），非往来引起的变动813亿好意思元；

（4）抓有好意思国公司债券余额减少3.65亿好意思元，其中净抛售公司债券4.14亿好意思元（正孝顺0.2%），非往来引起的变动0.49亿好意思元。

尤其值得一提的是，2024年，好意思国标普500指数和纳斯达克空洞指数分裂高涨23.3%和28.6%，为衔接两年两位数高涨。同期，外资抓有好意思国公司股票余额增多36547亿好意思元，其中，净买入公司股票3131亿好意思元，非往来引起的变动33416亿好意思元。可见，在中资逢高减仓的同期，外资总体上接受了逢高加仓的策略。不外，外资抓有好意思国公司股票余额占好意思国国内股票总市值的比重下落0.5个百分点，阐发已往好意思股高涨的能源主要来自好意思国国内投资者。

此外，中长久好意思债虽是中资的主力投资品种，但其占比刚刚过半，因此，只是依据中资抓有和买卖好意思债的情况，来研判中资对好意思国中长久证券投资的趋势，很可能会以偏概全，甚而一叶障目。

好意思资抓有中国中长久证券金钱也趋于减少

证据TIC存量数据，适度2024年底，好意思国投资者（下称“好意思资”）抓有中国长久证券金钱余额2460亿好意思元，较2020年底减少396亿好意思元，下落13.9%；占到好意思国抓有异邦长久证券金钱的1.6%，回落0.5个百分点。需要指出的是，这里好意思资抓有的中国长久证券金钱，不仅包括在好意思邦原土抓有的中国证券金钱（如中概股、在好意思国刊行的中国债券），还包括在中国境内抓有的中国证券金钱（如A股、中国公司在中国境内刊行的东谈主民币债券等），以及在第三地抓有的中国证券金钱（如H股、中国公司刊行的离岸东谈主民币点心债和好意思元债等）。

好意思资抓有中国公司股票余额减少是主要原因。适度2024年底，好意思资抓有中国公司股票余额2303亿好意思元，占到好意思资抓有中国长久证券金钱的93.6%，为好意思国对华长久证券投资的所有主力品种，与中国对好意思证券投资兼顾股票和债券大类金钱比拟，阐发好意思资的风险偏好显著高于中资；抓多余额较2020年底减少213亿好意思元，下落8.5%，孝顺了同期好意思资抓有中国长久证券金钱总降幅的53.9%；占到好意思资抓有异邦公司股票余额的1.9%，回落了0.5个百分点。

有酷好酷好的是，尽管中资抓有好意思国公司股票余额同好意思资抓有中国公司股票余额的鸿沟不可等量王人不雅，但从其在好意思国双向跨境证券投资中的占比看却均在2%支配。独畸形，2020年3月好意思资抓有中国公司股票最多占到其抓有异邦公司股票的2.63%，2020年5月中资抓有好意思国公司股票最多占到外资抓有好意思国公司股票的2.60%。

适度2024年底，好意思资抓有中国政府债券余额140亿好意思元，占到好意思资抓有中国长久证券金钱的5.7%，是第二大抓有品种；抓多余额较2020年底减少156亿好意思元，下落52.7%，孝顺了同期好意思资抓有中国长久证券金钱总降幅的39.5%；占到好意思资抓有异邦政府债券余额的2.0%，回落了1.6个百分点。

适度2024年底，好意思资抓有中国公司债券余额16亿好意思元，仅占到好意思资抓有中国长久证券金钱的0.7%；抓多余额减少26亿好意思元，下落61.5%，孝顺了好意思资抓有中国长久证券金钱总降幅的6.6%；占到好意思资抓有异邦公司债券余额的0.06%，回落了0.1个百分点。

相通地，好意思资抓有中国长久证券金钱余额变动未便是净增抓或减抓等额的中国证券金钱，其中也包括了金钱价钱和统计转变等引起的非往来变动。如荟萃TIC存量和流量数据，2024年，好意思资抓有中国长久证券金钱余额增多233亿好意思元，其中净减抓中国长久证券54亿好意思元，非往来引起的变动288亿好意思元。

进一步分析，已往好意思资净减抓了中国公司股票和公司债券金钱，增抓了中国政府债券：抓有中国公司股票余额增多231亿好意思元，其中净抛售中国公司股票56亿好意思元（对同期好意思资净减抓中国长久证券为正孝顺103.1%），非往来引起的变动287亿好意思元；抓有中国政府债券余额增多7亿好意思元，其中净增抓政府债券6亿好意思元（负孝顺10.2%），非往来引起的变动1亿好意思元；抓有中国公司债券余额减少4.5亿好意思元，其中净抛售公司债券3.9亿好意思元（正孝顺7.1%），非往来引起的变动-0.6亿好意思元。

值得一提的是，2024年全年，好意思资净买入和净卖出中国公司股票的月份各占一半。其中，2024年6~8月为抓续净卖出，累计净卖出63亿好意思元；9、10月转为衔接净买入，累计净买入55亿好意思元；2024年11月至2025年1月又转为抓续净卖出，累计净卖出79亿好意思元；2025年2月再度转为净买入，买入10亿好意思元。这阐发好意思资踏空了2024年9月中国计策转向引发的中国股票反弹，以及2025年头DeepSeek、宇树东谈主形机器东谈主和《哪吒2》等火爆出圈触发的中国金钱重估行情。

证据TIC统计，适度2024年底，好意思国对中国中长久证券投资净欠债10634亿好意思元（即“好意思资抓有中国长久证券与中资抓有好意思国中长久证券之差额”），较2020年底减少1812亿好意思元。其中，中资抓有好意思国中长久证券减少2208亿好意思元，孝顺了总降幅的121.8%；好意思资抓有异邦长久证券减少396亿好意思元，为负孝顺21.8%。同期，好意思方统计中国对好意思商品交易顺差累计达13094亿好意思元，这本应增多中国投资者成立好意思国证券金钱的才智。然则，好意思国东谈主记念交易赤字将会“输两次”的事情较着并莫得发生。

比年来好意思国证券金钱仍为中国民间所可爱

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证据国度外汇措置局按半年度发布的中国对外证券投资金钱数据，咱们不错了解中国民间分国度地区对外证券投资的存量情况。出于可比口径的推敲，本文剔除了中国民间对外短期债券投资金钱的数据。

最新数据阐发，适度2024年6月底，中国民间对好意思国长久证券投资金钱余额2845亿好意思元，较2020年底增多1121亿好意思元，增长65.0%；占到中国民间对外长久证券投资金钱余额的24.6%，上升了4.6个百分点（中国香港是中国内地民间对外长久证券投资的第一标的地，长久占比40%以上，但同期占比回落了4.6个百分点）。其中，中国民间对好意思国股票投资金钱余额1480亿好意思元，占到中国民间对好意思国长久证券投资金钱的52.0%；余额增多372亿好意思元，增长33.5%，占到中国民间对外股票投资金钱余额的20.3%，上升了1.9个百分点。同期，中国民间对好意思国长久债券投资金钱余额1365亿好意思元，占到中国民间对好意思国长久证券投资金钱的48.0%；余额增多750亿好意思元，增长121.8%，占到中国民间对外长久债券投资金钱余额的32.2%，上升了8.3个百分点。

国度外汇局数据阐发中国民间对好意思长久证券投资股债较为平衡，而好意思国财政部TIC数据阐发中资对好意思国中长久证券投资是债多股少，这主若是因为二者统计口径不同（如TIC还包括中国官方投资者对好意思证券投资）。证据好意思国的TIC统计，适度2024年6月底，中资抓有好意思国公司股票余额为3603亿好意思元，同期外汇局统计的中国对好意思国股票投资金钱余额仅为1480亿好意思元，二者数据缺口较大。而况，由于中方清寒分国度地区的跨境证券投资往来数据，咱们无法甄别前述中国对好意思国证券投资金钱余额的变动，些许是因为买卖的往来身分引起的，些许是因为金钱价钱变动、统计转变等非往来身分引起的。故慎将中国对好意思国证券投资金钱余额变动约略解读为中国民间净增抓/减抓好意思国证券金钱。

（作家系中银证券公共首席经济学家）

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管涛

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